公司成立于2011年11月4日，专业从事高品质建筑卫生陶瓷产品的研发、生产和销售。主要产品包括瓷砖和洁具，此外还生产销售木地板、涂料等产品。6t体育公司经营情况稳健良好，2014-2019公司营收CAGR为11.5%。2017/2018/2019公司收入分别为66.32/66.19/67.52亿，增速分别为26.9%/-0.2%/2.0%；归母净利润分别为9.90亿/7.94亿/7.94亿，增速分别为29.1%/-19.8%/0.1%。

　　建筑卫生陶瓷行业具有“大行业，小企业”特征。行业内高中低端品牌林立，竞争激烈，行业集中度始终较低，2018年我国瓷砖行业集中度CR5不足5%。瓷砖行业的市场需求与下游房地产行业的景气度密切相关，受房地产行业影响较大。由于楼市政策收紧，竣工端整体下行趋势明显6t体育。2016年以来房地产预售面积绝对值高于竣工面积，且差距不断加大。考虑到竣工回补具有刚性，竣工端增速有望在未来2-3年快速提升，将带动建筑陶瓷行业B端需求迅速放量。此外，随政策不断加码，精装房渗透率将进一步提升，一方面将挤压C端零售市场空间，另一方面配套瓷砖卫浴B端需求将得到快速增长。

　　房地产存量市场改造装修需求潜力较大，助力零售端业务发展。随着家庭规模小型化释放的改善性住房需求和棚户区、旧城拆旧改造的需求进一步扩大，预计在未来仍会使住宅装修装饰市场的需求保持增长。近年来由于二手房、租赁房市场较为活跃，我国改造性住宅装修装饰工程快速扩大，2018年改造性住宅装修装饰工程总产值达6900亿元，同比增长15%，在总工程产值中占比34%。按照2018年同比增速计算，2020年改造性住宅装修装饰工程总产值将突破9000亿元，需求潜力较大。

　　公司重视品牌和渠道建设，拥有较强品牌知名度，具有规模庞大、运转高效的经销网络，未来同店提升及开店空间方面提升空间较大。截止公司2020H1，公司瓷砖、洁具产品经销商体系已覆盖全国绝大部分省份和大部分地县级市。瓷砖经销商共1753家，瓷砖经销门店4981家；洁具经销商共82家，洁具经销商门店1468家，并于2017年10月发展有1家境外瓷砖经销商，开设有1家境外经销商门店。公司坚持“3+1”战略，实现业绩与利润的持续增长。公司除瓷砖、卫浴外，还拓展了木地板、涂料、墙板等品类，近年来进军整装家居业务，致力于成为国内领先的整体家居解决方案提供商。

　　多轮驱动助力公司持续发展，优质工程业务成为公司新增业绩增长动力公司着力于开发优质房地产企业等大型战略客户，直销模式中工程业务收入占比增长趋势明显，2019年公司主营业务收入增长率为1.7%，其中工程业务年增长率达38.2%，为公司业绩增长的重要驱动力。我们预计2020/2021/2022年分别实现净利润8.12/10.14/12.74亿元，YOY2.22%/24.82%/25.68%，对应PE22/18/14x。给予2021年25-30倍PE，目标市值253-304亿元，目标价21.50-25.80元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险、募投项目实施扩产产能不及预期风险、环保政策风险、房地产行业发展不达预期风险、财务风险、东鹏创意原股东持股纠纷